华发股份离奇的股东权益背后

@房财经 王哲

来自珠海的华发股份，继续创造着属于自己的独有记录。

上半年整个行业继续深度调整时，这家国企开发商销售端逆势而上，合同销售769.3亿元，同比增长55.76%，位列百强榜单第14位，同比提升3个排位；融资端，A股定增60亿元计划，已获上交所受理。

当这些传导至业绩层面时，华发股份上半年交出了一份看似不错的成绩单。营业收入314.78亿元，同比增长22.88%；净利润25.32亿元，同比增长6.61%；归母净利润19.26亿元，同比增长2.07%。

与这份既增收又增利的靓丽业绩同步的是，华发股份的少数股东权益更是来到的新高——截至6月30日，较上年末进一步提高了2.06个百分点，达到84.03%。

在已经披露上半年业绩的房企中，它的这个指标继续位列第二。

比它还低的是另一家国企开发商——中交地产，其上半年的少数股东权益为85.59%。

“剪刀差”越拉越大

对华发股份而言，尽管其近两年来的业绩持续攀升，但在少数股东权益占比过高这个“阴影”的笼罩下，外界对其业绩的含金量始终存在质疑。

所谓股东权益，指企业的净资产；股东权益占比，则指占净资产的比例。通常而言，在房地产企业中，当少数股东权益占比过高，且与净利润分配比例形成明显“剪刀差”时，其存在“明股实债”的问题也就越明显。

作为不体现在正常财务报表中的表外债，“明股实债”是否存在，一直是开发商缄口不言的话题。

回到华发股份身上。自2017年开始，其少数股东权益就开始不断上涨，从239.16亿元，一路攀升至今年上半年末971.83亿元。过去6年半时间，少数股东占比增长了31.53%。

其上半年的净资产为1156.64亿元，较上年末增加5.91%。但这并没有增厚华发股份的家底，其股东权益184.81亿元，占比仅为15.98%，而上年末的股东权益占比还为18.04%。

图片来源：华发股份2023年半年度报告截图

再来看看它的净利润分配比例，与股东权益占比之间的“剪刀差”。上半年，其少数股东盈利6.06亿元，占净利润的23.94%，这与少数股东权益占比84.02%相比，差了60.08个百分点。

图片来源：华发股份2023年半年度报告截图

换句话说，按照股东权益占比进行净利润分配，华发股份上半年的净利润，少数股东应该分得八成五左右，但实际只得到了不到二成五。

而这种现象自2017以来，就一直存在。过去的三年，华发股份少数股东分得净利润的占比，分别为36.36%、31.69%、45.45%；与之对应的是，少数股东权益占比分别为66.92%、78.29%、81.96%。

很明显，权益占比和净利润分配比例之间的“剪刀差”，在越拉越大。

一般而言，当“明股实债”问题凸显时，少数股东会往往会分掉净利润的大头；而当企业发生亏损的情况下，少数股东也只承担亏损额度的少数，甚至还会盈利。

但华发股份显然并没有出现这种情况。它一方面具备了房企“明股实债”所有的特征，但同时又没有让少数股东占得太多利润分配。

究竟是什么样的少数股东，会对华发股份进行长期投资而只求少许回报？这种“怪相”的背后，是何原因？

内部利益链

事实上，面对华发股份这种明显偏离行业平均值的权益占比，监管层也早已关注。2022年5月，在华发股份发布2021年财报后，上交所就已对其发出了监管问询函。

在当时的问询函中，上交所指出2019-2021年，华发股份少数股东权益从235亿元增长至751亿元，涨幅219.57%；同期归母净资产仅从198亿元增长至208亿元，涨幅5.05%。

对此，上交所要求华发股份说明少数股东权益激增的原因及合理性，并要求其自查对少数股东是否存在保底回购、强制/优先分红、对赌等情形。

华发股份彼时的回应为，截至2021年末，合作项目股东资本金投入增加457亿元，是少数股东权益增长的最主要原因。

而在457亿元的少数股东资本投入中，珠海华发城市运营投资控股有限公司、珠海城市建设集团有限公司的投入就达到300.05亿元。此外还包括珠海十字门中央商务区建设公司等提供的资金。

上述少数股东，均为华发股份母公司珠海华发集团控制。后者成立于1980年，是落实珠海“产业第一”战略的领军企业，为国企改革“双百企业”并获评全国标杆。

也就是说，在华发股份的少数股东中占据重要地位的，是来自同一控制人的关联公司。

这也就解释了，为何华发股份少数股东权益占比奇高，但在历年的净利润分配中，却只得到了少数利益。毕竟对华发集团的而言，肥水并没有流入外人田。

但华发股份为何要关联公司做其项目公司的参股方，而不选择其他资本？

2020年，“三道红线” 政策出台后，华发股份全部踩线，处于“红档”房企之列。可神奇的是，一年后，华发股份“三道红线”居然全部消失，成功于2021年底转为“绿档”房企。

也正是2021年，其少数股东权益较2020年增加了77.1%，为近些年来的最大增幅。短短一年，成功将“三道红线”全部转绿，少数股东权益激增的贡献有多大？

可以说，在此轮行业调整中，华发股份凭借着华发集团强大实力的庇护，不仅毫发未损，反而逆势扩张。但过度依赖于母公司，也让外界对其自身的独立性，充满质疑。

与不断上升的少数股东权益相比，华发股份近年来常被诟病的另一现象为，将大量现金存放于关联公司华发财务公司，供华发集团支配，收取低额利息的同时，又通过其他渠道进行高成本融资，不断抬升自身的财务成本。

2022年，华发股份存放于华发财务的存款为190.08亿元，收取利息1.38亿元，收益率仅约为0.73%；同时，向华发财务借款16.53亿元，支付利息2.63亿元。

但该现象，在今年上半年有了缓和。

截至期末，其存放于华发财务的资金为90.05亿元，较期初190.08亿元，少了52.63%；同期，从华发财务的贷款为4.47亿元，较上年同期26.8亿元，少了83.32%。