佳源服务股价暴跌，黄红云和沈天晴价格谈不拢

@房财经 无言

历史总是惊人的相似。

6月17日，金科服务官宣终止收购佳源服务的框架协议;半年前，融创服务购买第一服务的交易失败;再往前两个月，合生创展放弃了恒大物业。

疯狂的物业行业，正在变得理性。

它们被终止的原因，或许有千万条，但在公告里呈现出来的，总是云淡清风。

没有谁非得要买，也没有谁非得要卖，这就是生意。

上市公司之间的交易，尤其复杂。

迄今为止，物管行业上市公司并购上市公司，只有碧桂园服务成功收购了蓝光嘉宝服务。它是个典型案例，但很难被拷贝。

其原因在于，买家自己强大。

看一眼金科服务、融创服务，它们的爸爸金科股份和融创中国，正在暴雷的边缘。而恒大物业到底有多大窟窿?能让合生创展望而却步。

家家有本难念的经。

最短命的交易

从正式宣布收购到终止，金科服务与佳源服务的交易只维持了23天。

终止的消息传来，资本市场给予的反应不一。

截至6月17日收盘，买家金科服务报收18.92港元/股，涨幅3.05%;卖家佳源服务0.81港元/股，当日下跌4.71%。

而它们的母公司表现，金科股份2.78元/股，跌1.07%;佳源国际0.335港元/股，上涨3.08%。

买家有点高兴，卖家有点失望。但塞翁失马，焉知非福。

金科服务和佳源服务登陆港交所的时间差不多，上市当日，一个市值383亿港元，一个市值24亿元。

大鱼吞小鱼，符合逻辑。一个偏于西南，一个偏于江浙，如果收购成功，对金科服务全国战略意义非凡。

来看下两者在2021年的成绩单。

截至2021年12月31日，金科服务全年实现营业收入59.68亿元，同比增长约77.01%，归母净利润10.57亿元;业务覆盖全国27个省市、184个城市，在管面积2.38亿平方米，同比增长52.3%;

截至2021年12月31日，佳源服务实现营业收入8.21亿元，同比增长33.40%，归母净利润1亿元;期内在管规模提升至4190万平方米，同比增长约33.0%。

当初碧桂园服务买蓝光嘉宝服务，正是看中了后者在西南的深耕。

即便金科服务与佳源服务的交易黄了，佳源服务在华东的布局意义，也会被许多买家盯上，除非沈天晴老板不想卖了。

反观金科服务，手上还握有现金及定期存款约51.67亿元，可以持币待购。

不可调和的利益

交易失败了，大家都不愿意多说原因。

金科服务的回答，一板一眼。与框架订约方决定不再进行潜在交易，没有付任何款项，6个月内不会去购买佳源服务的股份。佳源服务回答的内容，也差不多，但没说自己未来是不是会被卖。

为什么会交易终止呢?

从惯常的角度看，应该不会是看走了眼，发现佳源服务的资产有问题。最大可能是，双方价格谈不拢。

时间点很关键。

5月24日，金科服务发布了从佳源国际手上收购佳源服务73.56%股权的消息。5月18日至5月26日，佳源服务停牌;26日才公布了被收购的消息，比金科服务晚了两天。

这一周的时间里，佳源服务发生大事情。

5月18日，佳源国际股价大幅下跌41.41%，报0.58港元/股;佳源服务股价大跌70.61%，报0.67港元/股。两者的市值，分别只剩下28.5亿港元和4.1亿港元。

市场消息称，佳源国际有一笔1.3亿美元票据应于5月17日付息，而佳源国际并未兑付。此外，穆迪对其评级的下调也直指其流动性问题。

股价暴跌，令交易出现了变数。

5月17日，佳源服务每股2.28港元，总市值13.6亿港元;5月3日，佳源服务每股3.15港元，总市值约20亿港元。

15天里，佳源服务的市值跌去近16亿港元。

这个状况，谁还敢买?核心是定价问题。

它们之间的合作，在未跌之前，应该就谈得差多了，才会公开。没想到，股价暴跌，双方都是上市公司，需要给资本市场和中小股东们一个交代。

买贵了，金科服务老板黄红云不同意;卖低了，佳源服务老板沈天晴会认为自己质地优良，不愿意廉价卖。

总的来说，因为股价暴跌，导致双方价格谈不拢而最终放弃。

这是一个天灾。

沉在底下的秘密

物业公司像一头猪仔——低杠杆、现金流稳定、PE高，当主人缺钱时，拿它换钱度日。

佳源系的老板沈天晴，作为浙江嘉兴皮革业起家的富豪，在资本市场上一度长袖善舞。

其资本运作的市场曾覆盖港股、A股、澳洲股市，业务范围曾涉及地产开发、物业服务、电器零售、矿业等诸多领域。三年前卖给京东的五星电器，最为知名。

但在地产板块，沈天晴遇到了坏日子。

截至2021年底，佳源国际离岸市场债券占总债务的43%。

其中，有一笔规模2亿美元的离岸债券将在今年10月到期，2023年2月及4月还分别需要偿还1.76亿美元、3亿美元债券。

而它的账面现金及现金等价物约87.75亿元，对应短期借款36.28亿元，应付账款及票据合计约97.25亿元。

3年前，佳源国际股价就闪崩过一次。

2019年1月17日，它的股价从326亿港元缩水至63.28亿港元。原因是，一笔3.55亿美元的优先票据未能如期偿付。

解救母公司，卖物业公司是上策。

包括当代集团老板张雷打算把第一服务卖给融创服务，恒大集团老板许家印把恒大物业卖给合生创展，富力老板李思廉把富力物业卖给碧桂园服务等，它们有一个共性，地产板块出现了债务危机。

截至2021年12月31日，共有29家上市物企发起53项并购，并购交易总额达355.88亿元，交易所付总代价为上年同期(94.3亿元)的3.77倍。

并购的头部企业，包括碧桂园服务、华润万象生活、万物云和龙湖智慧服务等。

这些成功的交易，只是表面，更多的失败，没有被暴露出来。

从去年初至今，上市物企中至少有7笔收购已经告吹。

交易失败的原因，大致可以总结出两点：一、卖家预期太高，不甘于廉价卖身，佳源服务和第一服务就是典型;二、买家存在诸多隐患，如购买恒大物业的付款对象问题，恒大物业有134亿元存款"消失"了。

即便交易成功，文化的整合也是个难题。

虽然碧桂园服务把蓝光嘉宝服务纳入囊中，但原董事长姚敏等团队撤出了。因新力地产暴雷，没人敢买新力服务，董事长闭涛率队出走。

这些原公司灵魂人物撤离后留下的摊子，是买家最难收拾的。