家居卖场难"性感"，居然之家千亿梦成泡影

@房财经 张龙

再过十多天，汪林朋和车建新距离那次拥抱，将满一年了。

这是两个老男人在做秀。平日里，他们旗下的公司——红星美凯龙和居然之家明争暗斗，但双方表明上却要摆出一团和气的样子。

它们像快餐行业的肯德基和麦当劳，如影相随。

在供应商眼里，到底应该选谁?渠道为王，人情社会，厂商谁也不敢得罪。在用脚投票的资本市场，却不认这一套逻辑。

汪林朋希望，居然之家有一天的市值达能到千亿元。截至2022年6月20日，它的市值仅为287.93亿元，而对手红星美凯龙也只有245.61亿元。

有梦想固然很好，但需要直面现实。

一面是对手的直接拼刺刀，一面是整装行业的崛起，一面是家装互联网平台四处开花，每一个对手，都让汪林朋感到棘手。车建新也遇到同样的问题，但这两年没有提冲千亿市值。

在现实面前，口号有时会成为负担。对于这两个50多岁的老男人，资本市场觉得他们不再性感了。

不再性感的家居卖场

不论年龄多大，没有人愿意承认自己老了。夸人年轻帅气，没人谁会反感。

车建新，江苏人，把红星美凯龙总部设在上海，那是十里洋场的地方，所以，他对店的外立面设计，第一要求，就是洋气;

汪林朋，湖北人，居然之家总部在北京，国企范儿拿得很正，外立面也很北方，乡土气息浓烈。但他骨子里有九头鸟的精明。

搞家居建材大卖场，本质是个二房东。现在，这个模式不是那么性感，至少在当下的大城市里。

在2022年，居然之家计划开店50家以上，会继续以轻资产方式运营。红星美凯龙好似没有公开表达过这个目标。不过，去年了23家店，却关了15家店。

汪林朋很会将政治，把壮大居然之家的故事和乡村振兴战略结合起来，搞“百县百Mall”，加速渠道下沉。“三线以下城市是个蓝海市场。”老汪说。去年，居然之家新增49家，关闭了10家。

平日里西装革履的车建新，不愿意下沉去干捡钢镚的活儿。这是红星美凯龙的人设所决定的。车建新还玩了一把地产，但时运不济，最终把红星地产卖给了远洋集团。他还甘于做黄红云的一致行动人士，去捍卫金科股份的控制权。

截至2021年12月底，红星美凯龙共经营95家自营商场，278家委管商场，合作经营10家，加盟开业69家，共包括485家家居建材店/产业街，覆盖全国224个城市。居然之家经营了421个家居卖场，包含95个直营卖场及326个加盟卖场;95家直营卖场中有78家为租赁物业，17家自持物业。

在一些证券分析师眼里，红星美凯龙和居然之家过于传统，没有一些家装公司的大店那么性感。圣都装饰、爱空间、业之峰、东易日盛，都以整装的产品线布局大店，将大家居集成到自己的展示店里。去年营收42亿元、亏损1亿元的圣都装饰，被贝壳80亿元吞下——实际只付了50亿元。

这些家装公司大店将客户入口不断前移，毫不留情截掉传统家装卖场的自然客流。

而一些互联网家装平台也在蚕食传统家居门店的客户。为了应对市场的变化，汪林朋投资了洞窝APP，希望用户在那里可以一站式购齐装修所需要的东西，走是S2B2C产业互联网模式。

老汪努力想让居然之家更加性感——插上互联网的翅膀，但往往基因决定了命数。包括黄光裕，出狱之后收购了打扮家软件，准备打造互联网家装平台。一年后，已经没了动静。车建新反倒心宽，基本成了甩手掌柜，交给妹妹和一帮职业经理人在管卖场生意，搞搞沙龙、做点人气，折腾卖电器。

两个人的反差，还有一个重要原因，汪林朋受过正规高等教育，而车建新从木匠干起。人生的起跑线不一样，看到的风景自然不同。

千亿市值的泡影

冲击千亿市值，是车建新和汪林朋共同的梦想。

在2018年1月30日，红星美凯龙股价最高触及21.34元/股，市值达到825亿元;在2019年12月26日，居然之家借壳登陆A股,开盘价每股11元，最高市值冲到了694亿元。

但这些，都是过眼烟云。或者说，是纸上财富。如今，两家公司的市值伯仲之间，都是200多亿元，千亿市值只是个野望。这些年，车建新已经很少提千亿了，但汪林朋过依然有梦。几天前，居然之家执行总裁王宁几次提到市值千亿的目标。

拿居然之家举例子，它的估值上不去。

居然之家2021年实现营业收入130.71亿元，同比增长44.88%，归属于上市公司股东的净利润23.25亿元，同比增长71.36%。目前，居然之家的当前动态PE在13倍左右，红星美凯龙12倍。

从国内看，零售行业整体的动态PE估值在28倍左右，A股上市的家居零售企业动态平均PE估值约15倍;从海外看，美国的家居建材卖场家得宝、劳氏及日本最大的家居零售商宜得利近十年来的PE均值在22-25倍左右。

以2021年的业绩来计算，即使居然之家达到美国家居龙头的25PE，它的市值最高也仅为580亿元左右。

这还是最好的假设。在实际运行中，扛着产业互联网大旗的居然之间，依然是传统的家居卖场，尽管家居零售行业每年消费规模超过 5 万亿元。

有投资者提问说：居然之家包含了互联网服务、家居建材零售和股权投资，每年投入最大的却不是家居建材，建议公司改个名。这个问题有点猝不及防，王宁还是给出答复：目前的公司名称符合公司战略运营总体方针。

在资产负债方面，居然之家增速高于红星美凯龙。截至2021年底，居然之家负债总额达到359.68亿元，较前一年增长了90%，资产负债率达63.99%。而红星美凯龙的负债为776.56亿元，同比降了28亿元。

从毛利上看，居然之家的租赁管理业务毛利率为59.77%，而美凯龙的毛利达到77.1%。在商业销售业务板块，居然之家的毛利率更是仅有16.88%，比上年同期减少14.38个百分点。

对赌协议悬顶

27.2亿元，这是居然之家2022年要实现的扣非归母净利。这个数字，写进了当年借壳上市的对赌协议里。

2019年12月武汉中商更名居然之家登陆A股，这场356亿借壳大戏的背后，汪林朋也背负了业绩对赌协议。

根据协议，2019年-2021年，居然之家旗下家居连锁实现扣非归母净利将分别不低于20.6亿元、24.2亿元以及27.2亿元。

在上市第一年，居然之家家居连锁实现扣非归母净利21.17亿元，完成首期对赌承诺。但受到疫情的影响，家居连锁在2020年不再承担扣非归母净利润的业绩指标，原业绩承诺顺延至2021年。

24.2亿元!居然之家居然完成了对赌。2021年居然之家旗下的北京居然之家家居连锁有限公司完成扣非归母净利为25.07亿元，这算是踩线完成。

2022年怎么办?27.2亿元的目标，现实很残酷。

在今年一季度，居然之家的业绩出现了明显下滑。2022年一季度，实现营业总收入31.05亿元，同比增长-7.30%，环比增长-1.87%;实现归属净利润5.047亿元，同比增长-18.25%，环比增长-4.85%。

相反，红星美凯龙的表现比居然之家好一些。2022年第一季度，红星美凯龙营业收入33.75亿元，同比增长1%;营业利润8.87亿元，同比-10%;扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润为4.76亿元，同比上升15.3%。

即便如此，汪林朋还通过质押居然之家股份去补充自己的运营资金。6月7日，居然控股及和霍尔果斯慧鑫达建材有限公司，向北京国际信托有限公司质押9.75亿股所持股份，占居然之家总股本比例合计为14.93%。质押用途是“为居然控股融资提供质押担保”，抵押金额28.85亿元。

祸不单行。进入2022年，居然之家的多位高管离职。3月22日，董事、副总裁陈亮和工程物业总监杜学刚申请辞职;4月21日，监事胡剑辞职;4月29日，董事蒋凡、王星又提交辞职申请;6月9日，王晓菲因个人原因辞去证券事务代表职务。

老汪这是怎么了?今年，车建新应该和他再抱一抱。