中骏自称安全着陆，黄朝阳却让合作伙伴们亏了

@房财经 王哲

黄朝阳多年来一直信奉中庸之道，行为低调。

可他掌控的中骏集团，近日却高调了许多。4月14日，中骏集团对外公布，4月19日到期的本金总额5亿美元的7.25%优先票据，已向票据受托人汇出资金。

此次购回本金及利息后，中骏集团年内将再无美元债务。

在其他闵系友商几乎全部陷入境外债违约的背景下，中骏集团作为一股“清流”，从去年至今保持着各种债务零违约状态，这确实值得点赞。

中骏集团对外的公关稿件中，也开始自称5亿美元的外债清偿，象征着其已穿越周期，安全着陆。

尽管在黄朝阳“有所求，有所不求”的理念下，中骏集团相对其他民营开发商，在过去加杠杆的过程中，并不十分疯狂。可在大势的裹挟下，它依然不能独善其身，成功在过去几年创造了销售与负债并举，双双迈入千亿阵营的诡异成绩。

而中骏集团2022年度业绩报告显示，它挣钱的能力越来越弱，消耗家底的速度，却越来越快。

事实上，要想彻底将杠杆降下来，真正实现平安着陆，黄朝阳和中骏集团，仍有漫长的路要走。

离奇的利润分配

翻阅中骏集团2022年的财报，在归母净利润方面，有着明显的“粉饰”痕迹。

先来看看它过去一年的赚钱能力。营业收入267.05亿元，同比下降29.23%；毛利44.2亿元，同比下降45.93%；毛利率16.55%，同比减少5.11个百分点；净利润亏损2.01亿元，同比下滑105.48%。

再看看家底。总资产1939.63亿元，同比减少0.54%；总负债1573.39亿元，同比增加3.3%；总负债率81.12%，较上年78.1%，上升3.02个百分点。

而短期债务与在手现金方面，一年内到期的银行贷款107.43亿元，同比增加23.64%；一年内到期的优先票据39.6亿元，同比下降40.17%。同期，拥有现金及等价物91.19亿元，同比减少41.84%；受限制现金38.66亿元，同比减少9.55%。

从上述三张表的核心数据，可明显看出，中骏集团2022年在赔钱；同时它的家底也在不断摊薄；而现金流方面，可自由支配的在手现金，已不能覆盖一年内到期的短期债务。

当然，在2022年整个行业遭遇前所未有打击下，中骏集团的上述成绩单，也是其他绝大多数民营房企的共性表现。

但再仔细对比下中骏集团的股东权益占比和利润分配比例，则让人大跌眼镜。

截至上年末，中骏集团净资产366.25亿元，较上年427.07亿元，减少14.24%；股东权益197.11亿元，占比53.82%；少数股东权益169.15亿元，占比46.18%。

然而，在利润分配上，中骏集团归母净利润却为盈利2454.4万元，同比下滑99.19%；少数股东净亏损2.25亿元，同比下滑137.57%。

两相比较，少数股东权益占比46.18%，却承担了净亏损的111.94%。

换言之，2022年中骏集团整体亏损的2.01亿元，不仅全部都由少数股东承担了，还反过来倒贴给黄朝阳控制的中骏集团母公司近2500万元。这明显不符合正常逻辑。

而要按照股东权益占比来计算，其2022的归母净利润，理论上应为亏损1.08亿元，少数股东的亏损则为9283万元。

由于房地产行业的过去多年高杠杆的特殊模式，为了粉饰财报将负债率降低，不少开发商都会将少数股东权益与利润分配比例倒挂，以掩饰其明股实债问题。

也就是说，少数股东权益比股东权益占比小，但分得的利润偏多，是整个房地产行业常见的现象。中骏集团过去几年也曾因少数股东权益不断扩大，而被外界质疑其存在明股实债。

但是，2022年少数股东侵占过多利润的情况不仅不存在，而且黄朝阳还实现了让少数股东承担全部亏损后，反哺上市公司股东的“壮举”。

黄老板是如何实现这样的离奇操作的？

唯一可解释的是，中骏集团业绩报告中显示，其合营公司和联营公司，从2021年的盈利6.4亿元，变成了2022年亏损4.54亿元。原因为，经营亏损及投资物业公允值减值所致。

但具体哪些项目亏损或公允值减值，翻遍29页篇幅，难觅踪影。只能说，2022年中骏集团联营或合营项目，绝大部分都是赔钱的。否则绝不可能出现少数股东亏损，大于整体净亏损的魔幻现象。

周期还未穿越

当大部分民营房企2022年陷入亏损泥潭时，黄朝阳将中骏集团的业绩，努力打造成守住归母净利润盈利的底线，以此来展示中骏集团的健康能力，这也无可厚非。

相对财报的粉饰，现实中的中骏集团，尽管整体大盘优于众多民营开发商，但此刻说其已穿越周期，还为时尚早。

2022年，全年的合同销售仅为590.23亿元，同比下滑43.5%。连续三年跻身千亿军团的现实，就此打破。

2月17日，穆迪在针对中骏集团的评级报告中，将其家族评级(CFR)从“B2”下调至“B3”，并将它的高级无抵押评级，从“B3”下调至“Caa1”

穆迪预计，由于市场情绪持续疲软，2023年中骏集团的合同销售额，将同比下降约10%至约530亿元人民币。疲软的合同销售额，将对其经营现金流和流动性造成压力。

这种预测，至少从当下看，符合现实。

今年一季度，中骏集团累计合同销售金额114.68亿元，较上年同期172.51亿元，下滑33.52%；累计合同销售面积91.55万平方米，较上年同期128.4万平方米，减少28.7%；平均销售价格12526元／平米，较上年同期13435元／平米，下降6.77%。

而穆迪此前的报告中表示，尽管中骏集团偿还了5亿美元债务，但如果接下来无法筹集足够的外部资金，未来一年到一年半，其流动性将不足。而其1月份由中债增进担保发行的15亿元债券，与其到期债务规模比，相对较小。

在兑付完此次美元债后，2023年和2024年上半年，中骏集团到期的债务，将包括5亿美元境外债、5.4亿元人民币在岸债券，以及若干离岸银行贷款。

中骏集团2022年业绩报告显示，今明两年，其到期的贷款总额共331.84亿元，占当下总贷款的75.15%。其中2023年银行贷款和公司债总计147.03亿元，占两年内总贷款的44.31%；而2024年银行及其他贷款110.64亿元，公司债券74.18亿元，占比55.7%。

现金方面，加上抵押存款和受限制资金，其上年末共有150.16亿元，刚刚覆盖今年到期的债务。

也就是说，对黄朝阳和中骏集团而言，随着今年销售端的继续下滑，其债务压力本就很大，但更大的压力将在2024年到来。

此外，在过去的一年，中骏集团没有新增任何土地储备。至年末，拥有权益土地储备建筑面积2668万平方米。如果黄朝阳今年还不拿地，明年中骏集团的可售资源将持续缩减，这对现金流的冲击也不言而喻。

在仍然充满各种不确定性的今年，黄朝阳和其子黄伦，守住中骏集团现有成绩，不再下滑，才是重点。